Банк России опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки по итогам 25 апреля и комментарий к среднесрочному прогнозу. На наш взгляд, материалы не содержат принципиально новой информации по сравнению с коммуникацией после решения (см. наш отчет «Российская экономика – Заседание Банка России: без сюрпризов» от 25 апреля 2025). Мы бы обратили внимание на три момента. Согласно материалам:

• Все более явно проявляются эффекты жесткой денежно-кредитной политики (инфляционное давление продолжает снижаться, положительный разрыв выпуска начал уменьшаться, спрос на кредит снижается, с жесткими денежно-кредитными условиями связано и укрепление рубля);
• Продолжительный период жестких денежно-кредитных условий не означает, что ключевая ставка будет всё время оставаться неизменной: «необходимая жесткость» будет обеспечиваться и при снижении ключевой ставки, если инфляционные ожидания (на практике, прогнозы инфляции – примечание Ренессанс Капитала) также будут улучшаться;

По данным Росстата, в период с 29 апреля по 5 мая потребительские цены выросли на 0,03% н/н (после роста на 0,11% неделей ранее), что, по оценке Минэкономразвития, подразумевает замедление инфляции до 10,2% г/г (после 10,4% на протяжении предыдущих трех недель). Ключевой причиной столь существенного замедления выступило снижение цен на непродовольственные товары (-0,12% н/н), а также замедление темпов роста продовольственных товаров (+0,06% н/н). С учетом совокупности недельных данных рост цен в апреле складывается на уровне порядка 0,5% м/м, столько же с поправкой на сезонность или 5,8% в аннуализированных темпах, по нашим оценкам.

По нашим оценкам, пик инфляции (годовых темпов роста цен) был пройден в апреле. Уже в мае из базы расчета начинают выходить высокие темпы роста цен 2024 года. Последнее, особенно в случае сохранения рубля вблизи текущих уровней, позволит Банку России начать цикл снижения ставок на одном из ближайших заседаний.

По оценке Минэкономразвития, рост ВВП в марте составил 1,4% г/г (рост на 1,7% по итогам 1кв25). С точки зрения вклада отдельных отраслей картина существенно не изменилась по сравнению с февралем: положительный вклад со стороны обрабатывающей промышленности (рост на 4,0% в марте) компенсировался негативным со стороны добывающей (снижение на 4,1% г/г). Положительный вклад со стороны розничной торговли (рост на 2,2% г/г) и платных услуг населению (рост на 2,1% г/г) также уравновешивался негативным вкладом со стороны оптовой торговли (снижение на 3,0% г/г). Вклад со стороны секторов строительства (рост на 2,6% г/г) и транспорта (снижение на 0,3% г/г) в марте был околонулевым.

Ситуация на рынке труда остается напряженной. Уровень безработицы в марте снизился до 2,3%, обновив рекорд с поправкой на сезонность (2,2%).

Индекс RGBIвчера потерял 0,7 п., опустившись до 106,82 п., что практически полностью нивелирует отскок рынка в начале апреля на активизации переговоров РФ-США. Явных позитивных новостей в части геополитики, способных развернуть долговой рынок по-прежнему нет. Однако ожидаем, как минимум, ослабления продаж и стабилизации индекса RGBI вблизи достигнутых уровней.

По-прежнему рекомендуем занять выжидательную позицию в сегменте долгосрочных облигаций. В текущих условиях рекомендуем сфокусироваться на коротких (до 1,5 лет) ОФЗ и корпоративных облигациях (как с фиксированным купоном, так и плавающим). Кроме того, из-за давления на нефтяные котировки мы сохраняем прогноз по паре USDRUB на конец года на уровне ~97 руб. – рекомендуем обратить внимание на квазивалютные облигации, которые помимо переоценки торгуются с доходностью 6%-9%.

Правительство одобрило внесение изменений в закон о федеральном бюджете на 2025 год и плановый период 2026–2027 годов. Основные изменения связаны со снижением нефтегазовых доходов (НГД) в 2025 году на 2,6 трлн руб. за счет более низкой в среднем по году стоимости российской нефти и более крепкого курса национальной валюты. Последнее полностью транслировалось в расширение дефицита федерального бюджета с 1,2 до 3,8 трлн руб. (1,7% ВВП), что должно быть профинансировано за счёт средств ФНБ. Одновременно с этим, был повышен прогноз по ненефтегазовым доходам на 0,8 трлн руб., что, в соответствии с бюджетным правилом, полностью транслировалось в расходы федерального бюджета. Расширение дефицита бюджета из-за снижения нефтегазовых доходов будет иметь гораздо менее проинфляционный характер, чем в 2022–2024 годах, когда средства ФНБ фактически использовались для наращивания расходов.

Процентные ставки в России резко выросли в 2024 году на фоне попыток ЦБ сдержать инфляцию и охладить перегретую экономику. Свежие данные за первый квартал этого года показывают, что ДКП работает: экономическая активность сократилась, а инфляция замедлилась.

Но, возможно, ДКП работает слишком хорошо.

В ближайшие месяцы центральному банку придется балансировать между рисками для экономического роста и инфляции, чтобы не довести экономику до рецессии. Рост ВВП РФ в этом году почти наверняка не достигнет прогнозируемых правительством 2,5%, но регулятор все еще может помочь экономике избежать жесткой посадки, начав снижать ключевую ставку во 2 квартале.

Наша экономическая модель указывает, что ВВП России сократился в I кв.: активность в базовых секторах (с поправкой на сезонность) снизилась на 1,3% относительно предыдущего квартала. В одном только марте экономическая активность снизилась на 0,6% м/м.

На рынке ОФЗ вчера наблюдалась частичная фиксация позиций в преддверии длинных праздников – индекс RGBI вернулся к 108 пунктов. В фокусе инвесторов остается геополитика, где новостной поток продолжает дезориентировать инвесторов относительно прогресса в переговорах.

Минфин сегодня предложит 6-летний и 11-летний выпуски ОФЗ-ПД – учитывая высокую неопределенность накануне выходных, не ожидаем увидеть повышенный спрос на госбумаги. Вместе с тем, долгосрочные ожидания по рынку по-прежнему предполагают смягчение ДКП ЦБ в этом году, в связи с чем постепенное увеличение портфелей бумаг с фиксированной ставкой будет продолжаться.

Рекомендуем занять выжидательную позицию в сегменте длинных облигаций; в преддверии длинных выходных целесообразно разместить свободную ликвидность в короткие выпуски ОФЗ и корпоративных эмитентов с рейтингом ААА/АА.

«На наш взгляд, несмотря на довольно внушительный набор условий для смягчения денежно-кредитной политики, многие из них уже соблюдаются к настоящему моменту, и вопрос вскоре начнет рассматриваться Банком России в полной мере. При этом продолжительный период жесткой монетарной политики не исключает смягчения. Мы полагаем, что это лишь означает, что ключевая ставка будет оставаться на повышенных уровнях (особенно, если сравнивать ее с нейтральным уровнем, который явно меньше 10% даже в текущих условиях), — пишут эксперты. — Стоит отметить, что прогнозный диапазон ЦБ по ключевой ставке не исключает довольно существенное смягчение к концу года — до 16-17% годовых. С учетом последних тенденций по инфляции и экономической активности, мы не видим оснований для пересмотра нашего прогноза (16% на конец 2025 года со стартом смягчения летом)».

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «Джи-групп» на уровне ruA-, прогноз по рейтингу стабильный.

Рейтинг кредитоспособности АО «Джи-групп» обусловлен низкой оценкой риск-профиля отрасли жилищного строительства, средними рыночными и конкурентными позициями, приемлемым уровнем долговой нагрузки при удовлетворительном уровне покрытия процентных расходов, высоким уровнем ликвидности, а также высокими показателями рентабельности и высокой оценкой блока корпоративных рисков.

Источник

«Ключевая ставка в России остается на рекордном уровне с октября, — пишет эксперт в комментарии. — По нашим наблюдениям по широкому кругу стран, единицы преодолевали полугодовой рубеж со ставками ЦБ выше 10% в реальном выражении. Несмотря на неуверенность Банка России в устойчивости торможения экономики и инфляции, мы видим, как аргументы в пользу начала монетарной нормализации копятся, приближаясь к критической массе. Мы ждем первого снижения ключевой ставки и сразу на 200 б.п. на заседании в июне. При этом сохраняем прогноз ключевой ставки на конец года на уровне 13-16% (итоговый уровень будет зависеть от динамики урегулирования геополитического конфликта)».