портфели probonds

Вообще-то, наш портфель ВДО третий день подряд снижается.

В сравнении с рынком акций, да и облигаций тоже – что называется, по мелочи. И всё же.

Вот тут и приходятся к месту консерватизм и некоторая осторожность.

А именно. Портфель PRObonds ВДО «короткий», дюрация сейчас менее 0,7 года. Диверсификация, а значит, и ликвидность – максимальные за всю его историю: в портфеле 33 эмитента. Ну, и денег хоть и относительно немного, но всё-таки почти четверть активов. Тоже буфер на случай просадок. Дающий к тому же около 23% эффективной доходности.

И при этом всём, зажимании риска на перспективу, реализации риска последние дни, имеем за последние 12 месяцев 20,3% дохода (за вычетом комиссии). Средняя ставка банковского депозита за то же время 19,3%, на 1 п.п. ниже. Депозит мы вновь переиграли. С начала 2025 года портфель принес уже 13%, более 33% годовых.

Доходность к погашению, раз уж на рынке просадка, вновь поднимается. На вчера почти дотянулась до 30% (29,7%). Причем сводный кредитный рейтинг портфеля – А-. Поищите в этом рейтинге бумаги с 30-й доходностью.

Все сделки — по 0,1% от активов портфеля за 1 торговую сессию, начиная с сегодняшней.

На этой неделе, вероятно, портфель помимо прочего пополнится вторым выпуском облигаций СЗА (СЗА БО-02, ISIN: RU000A10B7S9, BB-, YTM 32,5% годовых). Но под это будет отдельное сообщение.
Telegram: @AndreyHohrin

Интерактивная страница портфеля PRObonds ВДО: Индикативный портфель PRObonds ВДО

Доверительное управлением на стратегии ВДО доступно от 6 млн р., для квалифицированных инвесторов. Комиссия управляющего – 1% от активов в год (во всех приведенных результатах комиссия учтена).
__________
34,5% годовых за 4,5 месяца. Средний результат портфелей доверительного управления в Иволге Капитал на стратегии ВДО. Или 1,65 ставки банковского депозита. В прошедшем году мы эту ставку безуспешно пытались догнать и всё же немного от нее отстали. В нынешнем до сих пор всё на своих местах, рисковый инструментарий доходнее безрискового. Нужно быть спокойным и упрямым, чтоб порой от жизни получать.

Результат, конечно, обязан всплеску спроса в сегменте ВДО. Однако, оставаясь в лоне общей тенденции, мы не изменяем себе: около 1/3 активов портфелей приходится на свободные деньги (в РЕПО с ЦК под эффективные ~22-23% годовых). Здоровый консерватизм нужен и для ликвидности, и для возможности спекулировать, и для снижения эмоционального давления.

Было бы меньше денег, получали бы больше в этом году. Зато в прошлом балансировали бы вблизи нуля. По совокупности проиграли бы.

Облигации ЕвроТранс3 и ЕвроТранс1 (YTM ~27,5%) входят в наш публичный портфель ВДО совокупно на 1,7% от активов.

И ЕВРОТРАНС – эмитент, который попал в портфель авансом (нужно было чем-то заполнять свободный кэш), уже на входе мнения по нему у нас разделились. Но справка по нему поспела чуть позже. И склонила мнение в сторону большей осторожности.

Что стоит выделить?

o Несмотря на страхи и обсуждения (они вокруг эмитента бытуют давно), АКРА год за годом сохраняет кредитный рейтинг ЕВРОТРАНСа на уровне A-. У нас нет достаточных оснований, чтобы на данный момент предполагать снижение рейтинга.

o У самого эмитента и компаний группы не раз возникали суды и даже исполнительные производства по налогам. А также (в справке этого нет) несколько лет назад была реструктуризация банковского долга. Однако и в масштабах бизнеса суммы не выглядят крупными, и реальных негативных последствий мы не видим.

Смотрю на отечественный рынок акций через призму нашего публичного портфеля PRObonds Акции / Деньги. Корзина акций в портфеле собирается по Индексу голубых фишек + АПРИ и Займер. Значимую долю активов занимают деньги в РЕПО с ЦК (эффективная ставка размещения сейчас около 23%). Вся идея управления – в балансировании соотношения бумаг и денег.

А рынок постоянно меняет направление движения. За неполные 5 месяцев этого года идет уже пятая смена.

Можно предположить, что его пусть широкие, но затухающие колебания формируют обычную «пилу». Месяц назад об этом думал (https://t.me/probonds/13962), и пока что совпало. Можно добавить, что хаотичные движения акций снижают интерес к ним. А растущие тренды часто берут начало именно тогда, когда интереса к активу минимум.

Можно накидать еще вариантов. Вопрос, что с ними делать? Увы, дать прогноз по акциям сейчас и не ошибиться – это вряд ли.

Остается взвесить самые базовые вводные. Деньги дают хороший в сопоставлении с инфляцией процент. Акции далеки от пиковых значений. Т. е. и то, и то претендует на место в портфеле. Соответственно, и денег, и акций в нем сегодня почти поровну. Акций чуть больше, надежда умирает последней.

Праздники закончились, начались дела😉.

Сегодня много изменений в портфеле PRObonds ВДО. По обыкновению, каждое отдельное малозначительно.

Исключение — новый выпуск ТЛК (BB-, YTM 33,2%), здесь позиция формируется, и прибавка сразу на 1% от активов.

Все сделки, кроме ТЛК — по 0,1% от активов портфеля за 1 торговую сессию, начиная с сегодняшней. ТЛК покупаем на первичном размещении сегодня, на весь 1% от активов. В дальнейшем эта позиция, скорее всего, увеличится до 2%+.
Telegram: @AndreyHohrin

Интерактивная страница портфеля PRObonds ВДО: Индикативный портфель PRObonds ВДО

Сравнение с банковским депозитом – важная метрика публичного портфеля PRObonds ВДО. 1,5, а лучше 2 депозитные ставки – целевой ориентир результата.

Реалии прошлого года отодвинули нас от ориентира. Но на время.

С начала 2025 года портфель имеет 11,8%, что при переводе в годовые дает ~34%.

Средняя ставка депозита с начала года 20,8%. Делим 34% на 20,8%, получаем соотношение 1,63. Вернулись в план.

Обычно я повторяю параметры портфеля, длину, доходность к погашению, кредитный рейтинг. Сегодня сделаю акцент не на цифрах (не потому, что их нет).

Чем дальше, тем больше мы заняты протоколами управления активами, их совершенствованием. Протокол портфеля ВДО сейчас и год назад – уже совсем не одно и то же. А первые 3-4 года управления и понятия-то такого не было.

Я начал с ориентира доходности. Постепенное создание системы управления должно сделать его четко определенной целью. Которую управляющий должен научиться достигать от периода к периоду вне зависимости от обстоятельств.

Межпраздничная неделя не предполагает глубоких смыслов. Обычная взаимная корректировка весов. Без добавления новых имен, без исключения старых.

Все сделки — по 0,1% от активов портфеля за 1 торговую сессию. Начиная с сегодняшней.
Telegram: @AndreyHohrin

Первое мая, и много писать не хочется 😉

Зафиксирую, что портфель PRObonds ВДО такими темпами в своей истории еще не рос.

И прошлый-то год был закрыт с некоторым успехом, 13% на просевшем рынке.

А 2025-й до сих пор складывается даже слишком оптимистично. 10,9% за первые 4 месяца, или 33,2% в годовых. Хотя, если кто помнит, и просадка облигаций была в конце марта – начале апреля, и дефолты стали более частыми.

Портфель имеет сводный кредитный рейтинг «A-», дюрацию 0,7 года, почти четверть активов в деньгах в РЕПО с ЦК. В общем, не рискуем.

Доходность к погашению опустилась до 30%. С 33% в середине апреля. И всё равно достаточно высокая.

Ориентир результата на 2025 год – 25-30%. После вычета комиссий. Можете повторять, если есть желание поэкспериментировать. Все сделки портфеля публикуются до момента их совершения.

Брусника дала повод сделать это сейчас, опубликовав годовую отчетность.

И если очень кратко, то компания отразила резкий рост чистого долга при снижении капитала. На снижение прибыли, будь оно главным маркером, мы бы особого внимания не обратили. Но в данном случае это только дополняющий штрих.

Базовое для кредитного анализа соотношение «чистый долг / EBITDA», по нашей оценке, превысило 6, по мнению самой Брусники – 5,8. Но и так, и так в 1,5-2 раза выше нормального предела.

Важно, что сдвиг показателей пришелся на вторую половину прошлого года. Т. е. на период после отмены основных программ льготной ипотеки.

Компания уже имеет негативный прогноз по рейтингу от АКРА. Сами обновления рейтингов только с осени. Но без ощутимых улучшений в 2025 году шансы уйти из рейтингового сегмента «A» у Брусники, как минимум, есть.